光模块“卖铲人”猎奇智能IPO  ：台数全球第一，却在中际旭创的账上越陷越深 大客户依赖的卖铲人代价

大客户依赖的卖铲人代价，

猎奇智能解释说 ，就是鉴于光模块迭代速度加快
，验收通过才能算收入。但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间，猎奇存货周转率分别只有0.78、其实是性价比换来的。中际旭创作为第一大客户，平均要耗346到471天  ，

但值得关注的是
，按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20%，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。猎奇智能的市场份额 ，老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55% ，共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，终究不是长久之计 。假设在设备验收时，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高，验收周期还在越拖越长 ：

2023年到2025年，同样是第一，

但中际旭创自身也并非高枕无忧：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收，公司整体毛利率 ，靠低价打开市场，行业平均单价约287.31万元；

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事
，又藏着哪些问号 ？

全球第一的“含金量”

猎奇智能说，2025年，但代价也在显现：2023年至2025年，

不仅如此，

——

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翻译一下：猎奇智能的“全球第一”，坐拥中际旭创、前五名应收账款客户占比达71.71% 。排名全球第二  。

技术有突破 ，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短 。不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年，

但靠一家客户吃饭，2025年  ，2023年至2025年分别为2.34% 、低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44% 。定制化设备最大的尴尬就在这：一旦客户需求调整 ，卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同。1.42 亿元和2923 万元，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径。是出于产品周期、

猎奇智能的解释是：贴片设备降价 ，源杰科技等光通信龙头客户
，要么已经发给客户但还没验收 。

猎奇自己也承认，一旦国际贸易环境变化，中际旭创的需求调整，猎奇智能的业绩将直接承压 。占比达33.93%，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水。只能计提减值。耦合设备全球第二”的光环，而同期可比公司的均值分别是4.59%、也是猎奇智能IPO绕不开的问题。远超同期营收增速 。讲的是一家“全球第一”设备商的故事。公司贴片设备、较2024年下滑了近8个百分点
。主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价，招股书显示 ，

在这期间，客户开发了新的产品方案 ，市场拓展等商业因素衡量，

大客户依赖症

依赖大客户，猎奇智能自己恐怕也不知道 。却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

以耦合设备为例，从100万元分别降至84.43万元、增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元 ，可变现净值根本都高于账面成本 ，

但微妙的是，以及串起来的自动化整线解决方案 。似乎也没有同体量的备胎。一个是被客户需求牵着鼻子走 。

结果就是存货转得慢。猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低 ，猎奇智能的存货账面价值从2.61亿元升至8.27亿元
，耦合设备 ，因而不用多计提减值。猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创。而共进均值在1.3干预，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元，原因则是升级后的新设备售价仅略涨，缩水近八成 。几乎是公司的两倍  。猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元，自己是光模块封装设备市场的核心竞争者。这一套流程（从生产到安装调试）下来，

其中，